Le Credit Suisse fait à nouveau la une des journaux. Et une fois de plus, c'est pour les mauvaises raisons.

Lundi, l'action a plongé à un niveau record de 3,52 francs suisses en raison d'une forte hausse du coût de l'assurance de sa dette contre la faillite.

Les swaps sur défaillance de crédit (CDS) indiquent désormais que les marchés évaluent à 23 % la probabilité que le Credit Suisse fasse faillite au cours des cinq prochaines années, ce qui suscite des comparaisons inévitables avec Lehman Brothers en 2008.

La crise financière mondiale a atteint son apogée en septembre 2008, lorsque l'effondrement du marché des prêts hypothécaires à risque a contraint Lehman Brothers, le géant de la banque d'investissement de Wall Street, à déposer le bilan.

Fortune a contacté le Credit Suisse pour un commentaire.

En raison de l'importance de la confiance sur les marchés du crédit, des rumeurs infondées sur la détresse de certains prêteurs peuvent souvent conduire à une détresse bien réelle s'il y a une ruée sur la banque et, à l'heure actuelle, les tensions sont déjà très fortes.

Grâce à un rebond à la mi-journée, qui s'est poursuivi au cours de la séance de mardi, les actions de CS ont maintenant récupéré toutes leurs pertes.

Mais quelles sont les raisons sous-jacentes qui ont provoqué cette vente et y a-t-il lieu de rester inquiet ?

Vue d'ensemble

Les conditions de financement en général se sont resserrées depuis que les banques centrales mondiales ont commencé à relever leurs taux, les investisseurs craignant particulièrement qu'une action agressive de la Réserve fédérale ne déclenche un atterrissage brutal. Pour aggraver la situation, on s'attend à ce qu'une crise énergétique hivernale imminente en Europe déclenche une grave récession.

Les marchés ayant réagi de manière extrêmement sensible, le plan radical de réduction des impôts non financés du Premier ministre britannique, Liz Truss, a entraîné une déroute de la monnaie britannique et des marchés des obligations souveraines. La Banque d'Angleterre a alors été contrainte de s'engager à intervenir à hauteur de 74 milliards de dollars, alors que des rapports indiquaient que ce revirement soudain avait pris le marché à contre-pied et risquait d'endommager des fonds de pension détenant 1 700 milliards de dollars d'actifs.

Le sentiment général sur les marchés des capitaux est donc assez volatile, surtout lorsqu'il s'agit du secteur financier.

Signes d'alerte

Malheureusement, du point de vue des principaux actionnaires du Credit Suisse, comme David Herro, gestionnaire de portefeuille chez Harris Associates, les marchés sont prompts à punir la banque suisse en particulier lorsqu'il y a des problèmes plus larges. En effet, elle a remplacé la Deutsche Bank comme principale source d'instabilité dans le secteur bancaire européen en difficulté.

Surnommé "Debit Suisse", le prêteur a été victime, pendant 18 mois, d'une série de scandales et de départs embarrassants de dirigeants, dont l'ex-président Antonio Horta Osorio et l'ancien PDG Thomas Gottstein.

La banque a vu sa capitalisation boursière chuter à environ un quart des 42,5 milliards de francs de fonds propres comptables tangibles. Cela signifie que son action est évaluée avec une forte décote par rapport à la somme totale des actifs difficilement récupérables du Credit Suisse qui peuvent être liquidés pour couvrir la dette en cas d'effondrement - généralement un signe de détresse extrême.

Si le prix record des CDS peut être un signe supplémentaire de difficultés, il est important de se rappeler un aspect essentiel de cette classe d'actifs : tout le monde peut les acheter. Les fonds spéculatifs, qui ont souvent recours à un effet de levier excessif pour financer leurs paris spéculatifs, peuvent parier sur un défaut de paiement, qu'ils possèdent ou non la dette sous-jacente.

Les experts ont donc souvent comparé cela à l'achat d'une assurance au cas où la maison de votre voisin brûlerait : cela peut créer une incitation perverse à commettre un incendie financier.

Le catalyseur

Face à la fébrilité des marchés et à l'épuisement de sa réserve de confiance, le Credit Suisse a proposé son troisième plan de restructuration depuis février 2020, date de l'arrivée de Gotttstein.

Les problèmes ont commencé lorsqueReuters a rapporté le²³ septembre que la banque sondait les investisseurs au sujet d'une augmentation de capital pour financer les coûts de la réduction de ses activités de banque d'investissement. Certains analystes ont estimé que cela pourrait nécessiter jusqu'à 4 milliards de francs, soit plus d'un tiers de la valeur actuelle de la banque, et les actions ont été vendues le jour même.

Credit Suisse a ensuite involontairement exacerbé ses problèmes après qu'un mémo interne du nouveau CEO Ulrich Körner ait été divulgué vendredi, dans lequel il déclarait au personnel que la banque bénéficiait "d'une base de capital et d'une position de liquidité solides".

Le recours à des assurances de ce type peut se retourner contre vous, en créant l'effet psychologique inverse de celui escompté. Cela s'est avéré être le cas, troublant les marchés au lieu de les apaiser, et Credit Suisse a rapidement chuté de 12 % au début de la journée boursière suivante.

Le vrai risque pour les investisseurs mondiaux

L'anéantissement potentiel des actionnaires du Credit Suisse serait certainement un choc, mais gérable dans un contexte plus large si ses retombées sont contenues. Le risque réel pour les investisseurs mondiaux est un effet domino, si d'autres prêteurs sont contraints d'amortir des expositions importantes à leur homologue suisse, ce qui crée une incertitude en cascade dans tout le secteur.

La transparence sur le type de risques auxquels une banque est exposée via son portefeuille de négociation est essentielle pour juger de la contagion. L'une des causes du krach de 2008 a été la prépondérance d'actifs financiers structurés pour des paris sur mesure qui étaient si peu liquides que les banques ne pouvaient les évaluer que sur la base de modèles de prix théoriques non testés. Lorsque ces modèles se sont révélés intenables, toutes les contreparties sont devenues suspectes, car personne ne savait qui détenait quel produit dérivé exotique.

Les marchés déjà effrayés ne savent tout simplement pas qui se trouve de l'autre côté des transactions du Credit Suisse, et achètent davantage d'assurances contre une éventuelle défaillance ailleurs. Par conséquent, la Deutsche Bank et UBS voient le prix de leurs CDS augmenter également.

Quelle sera la prochaine étape ?

M. Körner, CEO du Credit Suisse, devrait présenter son plan de restructuration le²⁷ octobre, lorsque la banque publiera ses résultats du troisième trimestre.

"L'objectif est de créer un groupe plus ciblé et plus agile, avec une base de coûts absolus nettement inférieure, capable de fournir des rendements durables à toutes les parties prenantes et un service de premier ordre aux clients", a-t-il informé les marchés lundi dernier.

Une chose importante a changé depuis 2008. Le Credit Suisse est une banque d'importance systémique soumise aux exigences de solvabilité les plus strictes prévues par la législation bancaire suisse.

En vertu de la réglementation mise à jour pour tenir compte des leçons de la crise financière mondiale, elle doit maintenir un capital de base (CET1) équivalent à un dixième du total de ses actifs pondérés en fonction des risques.

En d'autres termes, pour chaque tranche de 100 dollars prêtés, la banque doit détenir 10 dollars sous la forme la plus dure de capital actionnaire afin d'amortir les pertes.

À la fin du mois de juin, le chiffre le plus récent, son ratio CET1 était de 13,5 %, ce qui suggère qu'elle a abordé le trimestre en cours avec un solide ratio de solvabilité. La question est de savoir dans quelle mesure il pourrait être dilué par le plan de restructuration du nouveau PDG.

Pour l'instant, la spirale de la baisse de confiance envers le Credit Suisse a été brisée, mais la pression exercée sur Körner pour qu'il tienne ses promesses après seulement deux mois à la tête de la banque est immense.