Dans une interview accordée le 17 août, Michael Spence, lauréat du prix Nobel, professeur et doyen émérite de la Stanford Graduate School of Business, a évoqué les perspectives des économies américaine, chinoise et européenne et les conséquences du ralentissement de la Chine pour le monde.

M. Spence, qui est conseiller principal auprès de General Atlantic LLC et président du Global Growth Institute de cette société, a également donné son avis sur les principaux risques auxquels l'économie mondiale est confrontée.

Voici une transcription partielle des points saillants de l'entretien, légèrement modifiée par souci de concision :

L'économie américaine

Q : L'inflation a-t-elle atteint un sommet ?

R : Globalement, je pense que l'inflation a atteint un pic, mais elle pourrait ne pas se stabiliser à un niveau acceptable de sitôt. Il existe différents degrés de transitivité, si je peux m'exprimer ainsi. La flambée des prix de toute une série de produits de base s'atténuera probablement à mesure que le système s'ajuste.

Mais nous avons des changements très importants sur les marchés du travail et dans la configuration de l'économie mondiale. Nous avons traversé plus de deux ou trois décennies de mise en ligne d'une plus grande capacité de production dans les pays en développement. Et chaque fois que la demande a augmenté, l'offre a répondu. Il n'y a plus ce degré d'élasticité du côté de l'offre, ce qui signifie que passer d'un monde où la demande est limitée à un monde où l'offre est limitée est presque un changement de régime dans l'économie mondiale.

Q : La peur de la récession est-elle terminée ?

R : Je pense que la peur de la récession s'estompe, mais je ne pense pas qu'elle soit terminée. Il y a encore des gens qui craignent que l'inflation soit suffisamment persistante pour obliger la Fed à prendre des mesures énergiques. Il y a toujours une possibilité non négligeable que nous ayons une récession ou un ralentissement spectaculaire.

La Réserve fédérale a la responsabilité de faire baisser l'inflation. Elle maintiendra donc la pression, mais l'ampleur des hausses de taux d'intérêt peut varier.

Elle prend au sérieux son mandat en matière d'inflation. Elle s'inquiète probablement du fait que son manque d'intérêt pour l'inflation lorsqu'elle a commencé à apparaître a porté atteinte à sa crédibilité, et elle ne veut pas recommencer. D'un autre côté, ils ont un double mandat, et ils ne veulent certainement pas faire échouer l'économie.

Q : Le sentiment des investisseurs a clairement changé et les marchés se redressent. Quels sont les plus grands risques que vous voyez ?

R : Les marchés financiers sont beaucoup plus sensibles aux taux d'intérêt, aux prévisions et aux orientations futures. Et nous sommes dans un monde où les prix des actifs ont été considérablement élevés pendant une longue période de taux d'intérêt très bas.

Le rebond que nous observons sur les marchés financiers est un rebond dû à la crainte d'un changement très rapide et spectaculaire des taux d'intérêt, qui modifierait les taux d'actualisation. Et lorsque certains éléments indiquent que le scénario extrême ne va peut-être pas se réaliser, la réaction des marchés financiers est assez forte.

Nous sommes dans un monde où les prix des actifs vont être réinitialisés, non seulement sur les marchés publics, mais aussi sur les marchés privés, où les valorisations ont considérablement diminué. Il y a probablement toute une série d'anciennes licornes qui ne sont plus des licornes.

Je ne m'attends pas à ce que tout cela s'effondre, mais une réévaluation des prix des actifs dans le sens de la baisse semble assez inévitable.

Q : Le marché du travail américain reste solide. Quels sont les principaux changements que vous attendez ?

R : Il y a eu des changements dans le comportement du marché du travail. Certaines personnes qui étaient prêtes à occuper divers emplois peu rémunérés ou relativement précaires ne retournent tout simplement pas à ces emplois. Beaucoup de gens prennent leur retraite parce qu'ils ont les actifs qu'ils pensent être adéquats pour le faire. Et puis il y a toute une génération de gens, surtout les plus jeunes, qui pensent que le style de vie est très important et qu'ils ne sont pas prêts à faire certains types d'emplois.

Une autre raison est que les travailleurs gagnent en puissance par rapport au passé et que la pression des employeurs diminue. En partie à cause des tensions géopolitiques et aussi à cause de la congestion des chaînes d'approvisionnement mondiales. Il y a un véritable changement du côté de l'offre en termes de personnes prêtes à faire tel ou tel type de travail et à recevoir telle ou telle compensation.

La main-d'œuvre devient donc plus puissante et mon sentiment est qu'il ne s'agit pas de changements temporaires - il n'y a plus une offre infinie de main-d'œuvre à faible coût. On assiste au début d'un changement de régime assez important dans la manière dont l'économie mondiale est organisée. Et cela affectera certainement les marchés du travail.

Q : Quels sont les plus grands risques pour l'économie américaine ?

R : Le plus grand risque reste l'expansion des conflits géopolitiques. Si quelque chose se passait mal à Taïwan, ce serait un désastre. Parallèlement, les risques liés au climat sont en augmentation. Si je devais en choisir un autre, ce serait une perte totale de fonctionnalité du gouvernement. Le projet de loi sur les infrastructures, le projet de loi sur les semi-conducteurs et la science - ce qui est encourageant, c'est qu'ils impliquent tous des investissements qui sont essentiels pour la performance économique à long terme, y compris la croissance et la productivité.

L'économie chinoise

Q : Combien de temps le ralentissement de l'économie chinoise va-t-il durer et comment peut-on le gérer ?

R : Le ralentissement chinois semble être réel. Cela affecte non seulement les chaînes d'approvisionnement mondiales, mais aussi la demande intérieure. Les déséquilibres dans le domaine de l'immobilier sont suffisamment importants pour générer un risque significatif. Je pense qu'ils peuvent gérer cela, mais en le faisant, ils vont encore ralentir l'économie.

Et puis, il faut ajouter à cela les tensions géopolitiques et les perturbations des flux commerciaux qui ont commencé du côté américain avec l'administration Trump.

La Chine continue à faire beaucoup de choses bien - elle continue à investir massivement dans des choses qui ont le potentiel de produire une économie moderne. Les perspectives à moyen et long terme en Chine sont plutôt bonnes, mais à court terme, les vents contraires sont assez puissants.

Q : Quelles sont les implications les plus importantes pour le reste du monde ?

R : Lorsque la Chine ralentit, la croissance mondiale est directement touchée.

Cela affecte les partenaires commerciaux et les investissements. Et maintenant, les entreprises chinoises sont retirées de la cote, ce qui risque d'entraîner une séparation assez importante des systèmes financiers chinois et occidentaux.

Ce n'est pas bon à court terme - cela rend les gens nerveux et inhibe les investissements. Mais à plus long terme, c'est également un mauvais résultat.

Q : Quand l'économie chinoise commencera-t-elle à se redresser ?

R : Je pense qu'elle rebondira dans les deux ou trois prochaines années, à moins d'un coup de malchance. Nous entrons dans une ère où la technologie et le numérique vont être réglementés. La Chine est sur une voie similaire, mais elle s'est lancée dans la réglementation de manière extrêmement agressive. En conséquence, je pense que cela a diminué le dynamisme et l'esprit animal de l'économie d'une manière qui aurait pu être évitée avec une approche un peu plus réfléchie et graduelle de la réglementation des secteurs technologiques.

Je pense qu'une fois que le congrès du parti sera terminé et que le président aura obtenu un troisième mandat, il y a de bonnes chances que l'agenda politique soit rééquilibré dans le sens d'une concentration sur les performances en matière de progrès économique et social. Alors que cela s'est perdu dans les tensions géopolitiques et la pandémie.

Europe, Royaume-Uni

Q : Quelles sont vos principales préoccupations pour l'économie européenne ?

R : Dans l'immédiat, ce sont l'énergie et l'Ukraine. Les grands chocs sont susceptibles de se produire cet hiver. Si nous manquons de gaz et que nous commençons à dire aux entreprises d'arrêter de fonctionner deux jours par semaine, il y a de fortes chances que l'économie s'effondre, voire que cela provoque une crise. La dépréciation de l'euro a tendance à produire des pressions inflationnistes supplémentaires.

Le Royaume-Uni semble être dans une situation très difficile actuellement. Avec des taux d'inflation très élevés, beaucoup de gens souffrent.

Les chances d'une récession en Europe sont encore clairement assez élevées, si ce n'est déjà fait. Ce sera une période difficile jusqu'à ce qu'ils effectuent la transition énergétique.

Risques mondiaux

Q : Quels sont les principaux changements dans l'économie mondiale qui vous préoccupent ?

R : Une très grande partie du monde est ce que l'on pourrait appeler des non-alignés. Ils ne veulent pas choisir leur camp, qu'il s'agisse de la Russie ou de la Chine, et ils ont clairement fait savoir qu'ils n'approuvaient pas les sanctions. Une grande partie du monde ne veut pas jouer le jeu qui se joue en ce moment.

Que cela ait un effet économique important ou non est une autre question. Mais nous avons perdu une grande partie des fondements de l'économie mondiale et nous n'avons pas vraiment commencé à construire une nouvelle architecture. Et c'est très important pour un grand nombre de personnes sur la planète, en particulier dans un large éventail d'économies en développement et d'économies émergentes.