Des trois véhicules qui permettent aux actionnaires de réaliser des gains - gains en capital, rachats et dividendes -, les dividendes sont ceux qui contribuent le plus sur de longues périodes. Dans une étude récente, Hartford Funds a constaté que de 1973 à 2021, les sociétés qui ont effectué ces paiements trimestriels ont fourni des rendements annuels de 9,6 % par an, écrasant le record de 4,79 % des non-payeurs et battant la moyenne globale du marché de 8,2 %. Depuis 1930, les actions à dividendes ont représenté 40 % des gains totaux des actionnaires. Pourtant, au cours des 15 dernières années, alors que les multiples cours/bénéfices (PER) ont explosé, principalement sous l'effet de la flambée des prix des titans de la technologie qui, souvent, ne versaient aucun dividende, la part des gains attribuable aux dividendes a diminué de plus de la moitié, pour atteindre environ 15 %. En raison de cette tendance baissière, les investisseurs ont pratiquement oublié que, historiquement, ce sont les sociétés qui versent des dividendes qui enregistrent les meilleures performances.
Le climat tumultueux d'aujourd'hui favorise fortement ces champions du long terme. Pour comprendre pourquoi, il est important d'analyser le profil d'un champion type du dividende. Il s'agit d'entreprises matures, généralement stables, qui n'ont pas un grand besoin de capitaux à investir. Leur phase de croissance maximale est derrière elles. La meilleure façon d'utiliser leurs bénéfices est de canaliser l'argent vers les investisseurs. L'une des caractéristiques des actions à dividendes est qu'elles sont bon marché par rapport à l'ensemble du marché, et jamais autant qu'aujourd'hui. Elles offrent des bénéfices élevés par rapport au prix de leurs actions, formule qui leur permet de verser des rendements élevés. "La valeur n'a jamais été aussi bon marché par rapport à la croissance", déclare Chris Brightman, PDG de Research Affiliates, une société qui supervise des stratégies d'investissement pour 168 milliards de dollars de fonds communs de placement et d'ETF. M. Brightman prévoit des vents arrière puissants pour les entreprises qui versent des dividendes et qui sont les piliers de la "valeur" dans les années à venir. Sur cinq ou dix ans, les valorisations des actions "value" connaîtront un "retour à la moyenne", ce qui signifie qu'elles combleront le fossé avec la croissance et afficheront une surperformance significative dans le processus", explique-t-il.
Nous nous sommes concentrés sur cinq actions qui remplissent quatre conditions importantes : un rendement du dividende d'au moins 4,5 %, un ratio cours/bénéfice d'environ 16 ou moins (contre environ 20 pour le S&P 500), un historique de bénéfices réguliers et, enfin, des cours d'actions en baisse qui ne sont pas justifiés par leurs fondamentaux.
Blackstone (BX)
Rendement des dividendes : 5,57%C/B
: 16,
8Baisse du prix
par rapport au sommet de 52 semaines : -37% .
Le géant du private equity répartit ses 941 milliards de dollars d'actifs sous gestion entre des investissements dans les entreprises, le crédit et l'assurance, et l'immobilier. Mais c'est la branche immobilière qui affiche la croissance la plus impressionnante et qui promet de continuer à fournir des flux de trésorerie en forte augmentation à l'avenir. En 2021, Blackstone a récolté un peu plus de la moitié des 7,8 milliards de dollars de bénéfices disponibles pour la distribution aux actionnaires grâce aux commissions et aux primes de performance de ses divers fonds immobiliers à haut rendement.
Blackstone s'est retiré de la plupart de ses actifs de bureaux aux États-Unis avant l'effondrement provoqué par le passage au travail à distance, et a depuis longtemps abandonné les centres de bureaux de banlieue. Les appartements sont l'un de ses quatre "thèmes à forte conviction" dans l'immobilier. Les trois autres sont également des spécialités dans lesquelles la demande devrait rester forte : les espaces pour les studios de cinéma qui produisent des programmes pour le streaming, les laboratoires occupés par des locataires dans le domaine des sciences de la vie et les entrepôts qui stockent des produits pour la livraison dans l'économie numérique. Dans cette dernière catégorie, Blackstone possède généralement les meilleures propriétés les plus proches des grands centres de population, où il est difficile d'obtenir de nouveaux permis.
Un ralentissement de l'activité immobilière offrira également des opportunités de bonnes affaires. Certains des meilleurs rendements P/E de ces 20 dernières années proviennent de fonds qui ont démarré en 2008 et 2009, lorsque les prix se sont effondrés - et Blackstone détient maintenant 170 milliards de dollars de "poudre sèche".
Dow Inc. (DOW)
Rendement des dividendes : 6,0%P/E
: 6 ,
0Baisse du prix
par rapport au sommet de 52 semaines : -33% .
Dow est la plus grande des trois unités issues de l'ancien DowDuPont au début de 2019. Elle fabrique des produits de base tels que les emballages, les plastiques, les revêtements industriels et les peintures architecturales. Le PDG Jim Fitterling prévoit que les marchés finaux de Dow connaîtront une croissance de 3,3 % et de 5,5 % de 2022 à 2025, soit en moyenne un point de plus que le taux antérieur à l'adoption du COVID.
Pourtant, le cours de l'action Dow se morfond en dessous des niveaux de fin 2019, ce qui se traduit par un minuscule multiple de six. Au cours des quatre derniers trimestres, elle a généré un somptueux bénéfice net de 6,6 milliards de dollars, et a versé un peu moins d'un tiers de ce chiffre pour fournir ce qui est maintenant un rendement de 6 %. Dow dispose donc d'une grande latitude pour restituer du capital aux actionnaires. Elle a récemment annoncé un plan de rachat d'actions de 3 milliards de dollars, et a procédé à 600 millions de dollars de rachats dans le cadre de ce programme au premier trimestre. Les 2,4 milliards de dollars de poudre sèche représentent plus de 7 % de sa valorisation actuelle.
L'analyste Hassan Ahmed d'Alembic Global Advisors félicite Dow pour son excellente gestion des coûts. "Ils comparent les SG&A [frais de vente, généraux et administratifs] à ceux de leurs pairs pour s'assurer qu'ils sont parmi les plus efficaces dans chaque catégorie", dit-il. "L'objectif de l'entreprise est de verser un dividende substantiel et de gérer les opérations de manière rigoureuse, et non de bâtir un empire ou de poursuivre des plans d'expansion." Le titre, ajoute-t-il, est à acheter. "Elles ont souffert de la frilosité générale du marché", dit-il. "Mais le dividende de 6 % est garanti. Leurs bénéfices sont si élevés qu'ils ne seront pas réduits, même en cas de récession. Le titre se négocie à des multiples bien inférieurs à ceux auxquels un nom comme celui-ci devrait se négocier." Peu de choix offrent une meilleure opportunité pour un mélange de dividendes croissants, de rachats importants et de gains en capital importants, alors que le multiple de Dow augmente pour s'aligner sur les P/E des géants industriels avec des bénéfices et une croissance similaires.
Enterprise Products Partners (EPD)
Rendement des dividendes : 7,4%P/E
: 11,
6Baisse du prix
depuis le sommet de 52 semaines : -10%.
Enterprise Products est ce que l'on appelle une "société en commandite principale". Les MLP sont tenues de canaliser une grande partie de leurs flux de trésorerie vers les investisseurs. Elles ne paient pas d'impôts au niveau de la société en commandite ; ce sont les actionnaires qui sont responsables des prélèvements détaillés dans les déclarations spéciales K-1. Les investisseurs potentiels doivent étudier le traitement fiscal des MLP. Mais en général, les actionnaires paient souvent moins d'impôts sur les distributions des MLP que sur les dividendes ordinaires.
EPD est un pari relativement sûr dans le secteur chaud de l'énergie, car son sort ne dépend pas du prix du pétrole et du gaz. Il s'agit d'un acteur "midstream" qui exploite un réseau de pipelines de 80 000 km de long pour transporter du gaz naturel, des liquides de gaz naturel, du pétrole brut et des produits pétrochimiques des producteurs aux raffineries, aux services publics et aux usines. Elle se caractérise par un effet de levier extrêmement faible et génère des rendements élevés sur le capital, que les cycles soient doux ou difficiles. La demande d'éthylène (utilisé dans les antigels, les plastiques et les solvants) et de propylène est en hausse. "Au cours des dix dernières années, la demande d'éthylène a augmenté de 1,2 fois le PIB, et celle de propylène de 1,5 fois", a déclaré Randy Fowler, co-PDG, à Fortune.
Les fruits de cette constance : 24 années consécutives d'augmentation des dividendes.
Huntington Bancshares (HBAN)
Rendement des dividendes : 4,5 %P/E
: 12,
0Baisse du cours
depuis le sommet des 52 semaines : -24 %.
Huntington est une banque de taille moyenne qui, pour les chercheurs de dividendes, bénéficie d'un avantage par rapport aux Goliaths : Son rendement en dividendes de 4,5% dépasse de loin ceux de JPMorgan (3,4%), BofA (2,6%) et Wells Fargo (2,7%). Huntington est depuis longtemps une puissance dans le Michigan, l'Ohio et la Pennsylvanie occidentale, offrant trois lignes principales : la banque de consommation, le prêt automobile et le crédit au marché intermédiaire. En juin dernier, elle s'est étendue à Minneapolis, Denver et Chicago grâce à l'acquisition de TCF Financial pour un montant de 6 milliards de dollars, portant ainsi son réseau à 1 000 agences réparties dans 11 États.
"Huntington a été le pionnier d'un modèle de banque de détail à frais réduits et convivial pour le client", déclare Terry McEvoy, analyste chez Stephens. "Ils ont une excellente rétention de la clientèle". La hausse des taux devrait gonfler les revenus nets d'intérêts de la banque, mais la croissance de ses revenus et ses flux de trésorerie sont déjà solides. Au cours des quatre derniers trimestres, elle a dégagé un flux de trésorerie disponible de 2,6 milliards de dollars, soit près de trois fois les dollars versés en dividendes. Huntington a presque doublé son dividende depuis fin 2017, et a augmenté le versement de 3 % au quatrième trimestre de l'année dernière. Huntington s'est bien comportée lors des récents tests de résistance de la Fed, ce qui suggère qu'elle peut non seulement maintenir ce gros dividende, mais probablement aussi l'augmenter.
Janus Henderson (JHG)
Rendement du dividende : 6,69%P/E
: 7 ,
9Baisse du prix
par rapport au sommet de 52 semaines : -52%.
Janus Henderson est l'un des deux gestionnaires d'actifs (avec Invesco) que le fonds spéculatif Trian de Nelson Peltz tente de relancer. Le groupe britannique est le produit de la fusion en 2017 de deux acteurs de taille moyenne, Janus Capital et Henderson Group. Mais l'union n'a pas porté ses fruits. Depuis la fusion, les actifs sous gestion de Janus Henderson ont à peu près plafonné dans la fourchette des 300 milliards de dollars. Au deuxième trimestre, Janus a subi des sorties nettes de 7,8 milliards de dollars.
En tant qu'actionnaire à 19%, Peltz fait pression pour un changement : À la fin de l'année dernière, un nouveau PDG, Ali Dibadj, ancien directeur financier d'AllianceBernstein, a pris les rênes de l'entreprise et, en février, Peltz et son partenaire Ed Garden ont rejoint le conseil d'administration. Peltz et Garden pensent également que le secteur de la gestion d'actifs est une question d'échelle. Janus pourrait donc bénéficier soit d'une union avec un rival de même taille, soit d'une vente à un géant du secteur. Peltz a de solides antécédents en tant qu'entremetteur dans ce domaine. En tant que gros investisseur dans Legg Mason, il a orchestré sa vente à Franklin Templeton en 2000, récoltant un gain de 70 millions de dollars en neuf mois.
L'attraction : Bien que les bénéfices de Janus n'aient pas augmenté depuis la fusion, ils sont stables et extrêmement importants par rapport au dividende et à l'évaluation dépréciée. Au cours des quatre derniers trimestres, elle a affiché des bénéfices nets de 502 millions de dollars. C'est presque le double des 260 millions de dollars versés aux actionnaires. Toute amélioration des opérations qui augmenterait sensiblement les actifs sous gestion ou réduirait les coûts pourrait déclencher une forte hausse des dividendes et du cours de l'action. Et comme beaucoup de gestionnaires d'actifs de taille moyenne, Janus est un candidat attrayant à la reprise ?
Cet article est paru dans le numéro d'octobre/novembre 2022 de Fortune.