Alors que le marché connaît un changement "évident", les investisseurs accueillent favorablement la correction.
Cela fait environ trois mois que les investisseurs en technologie ont commencé à lancer des avertissements alarmistes et à proposer des stratégies de préservation des liquidités.
Alors que les mois d'été se sont endormis - par rapport à 2021, c'est-à-dire - les taux d'intérêt ont encore grimpé et les problèmes de chaîne d'approvisionnement ont persisté. Pendant ce temps, les valorisations technologiques ont commencé à baisser et le montant des liquidités distribuées aux startups a diminué, même s'il reste élevé.
Comment tout cela va-t-il se passer ? Quelle pourrait être l'ampleur de la crise ? J'ai demandé aux lecteurs de Term Sheet ce qu'ils observent et ce qu'ils prévoient pour le reste de l'année.
Voici ce que vous aviez à dire :
"Bien que les valorisations aient été fortement réduites et que les investisseurs aient clairement ralenti leurs investissements dans les nouvelles entreprises, il est difficile de dire si le ralentissement de l'activité économique se poursuivra. Il est difficile de dire si le pire est passé, car il y a tellement de variables importantes qui peuvent changer radicalement l'équation. Nous devrons voir ce qui se passe avec l'inflation, la guerre en Ukraine, la Chine, les élections de mi-mandat, avant d'avoir une idée plus précise", Yuval Brisker, cofondateur et PDG d'Alviere.
"Les transactions ont considérablement ralenti... J'ai un tas de pré/seed qui pourraient lever une série A en 2021, mais qui font maintenant du bridge/petit upround en 2022. Quelques VC de série A ont dit à mes investissements de démarrage qu'ils voulaient voir l'unité économiquement rentable (opex toujours non rentable), ce qui est fou ", Trace Cohen, ange investisseur.
"Au cours de 2020-2021, les VC investissaient dans des entreprises en se basant sur le fait qu'ils croyaient ou non qu'une autre entreprise investirait dans la même entreprise à une valorisation plus élevée plus tard - en partie motivée par les comparaisons du marché public. Aujourd'hui, les sociétés de capital-risque ont recommencé à investir dans des entreprises dont elles pensent qu'elles prendront de la valeur en raison des fondamentaux réels de l'entreprise, plutôt que d'investir là où elles pensent que le marché est le plus susceptible de fixer le prix des futurs cycles. En bref, au cours des deux dernières années, les sociétés de capital-risque souscrivaient aux futurs marchés de capitaux. Désormais, ils souscrivent en fonction des performances futures de l'entreprise", Ali Hamed, associé général de Crossbeam Venture Partners.
"Il y a eu une évolution évidente du marché, qui est passé d'une concentration sur la croissance pure à un équilibre entre croissance et rentabilité, et pour nous, chez Invoca, ce dernier point a toujours été au centre de nos préoccupations... Nous constatons que les investisseurs ont un œil critique sur les fondamentaux commerciaux vérifiés et le potentiel du marché à long terme, tout en revenant aux entreprises qui sont solides, stables et éprouvées", Gregg Johnson, PDG, Invoca.
"Certains secteurs technologiques axés sur le commerce interentreprises parviendront à surpasser des perspectives économiques autrement sombres, qui continueront à s'effondrer en raison de l'effondrement des cours des actions et de la persistance de taux d'intérêt élevés. La cybersécurité sera un point positif pour le secteur technologique ; les entreprises n'ont d'autre choix que de continuer à renforcer leurs défenses contre des acteurs malveillants de plus en plus sophistiqués et actifs. La technologie d'entreprise, en particulier dans les domaines des données, de la fintech, des outils de développement et de l'infrastructure, défiera également les vents contraires de l'économie, car les entreprises donnent la priorité aux outils et aux ressources qui augmentent l'efficacité dans un contexte de budgets serrés et de viviers de talents informatiques encore plus restreints. Pendant ce temps, les marchés cryptographiques, après une année d'activité en dents de scie, se stabiliseront et reprendront leur croissance au début de 2023", Gene Frantz, associé général, CapitalG.
"Ce ralentissement est unique, et je ne pense pas que nous ayons déjà touché le fond. Les facteurs structurels (inflation, crise énergétique, crise de la chaîne d'approvisionnement, guerre en Europe, ralentissement de la Chine, etc.) semblent trop importants, et certains vont durer un certain temps. Les multiples se sont comprimés ; il en sera de même pour les revenus et les bénéfices. Le financement par capital-risque continuera de ralentir et ne reprendra probablement pas de manière significative avant que nous ayons dépassé le creux de la vague. Je m'attends à ce que les évaluations privées suivent généralement les évaluations publiques avec un retard de 3 à 6 mois. Mais la crise est source d'opportunités et les ralentissements majeurs brisent le statu quo et donnent naissance à de nombreuses entreprises qui changent le secteur. Ainsi, pour les fondateurs qui envisagent de créer de nouvelles entreprises, il s'agit d'un moment fertile pour les grandes idées", Nick Beim, partenaire, Venrock.
"Bien que de nombreux investisseurs privés pensent que l'environnement actuel offre des opportunités d'investissement intéressantes, ils ont du mal à leur faire de la place. Un nombre important de LPs avec lesquels nous avons discuté ont atteint le maximum de nouveaux engagements pour le reste de l'année, à l'exception des réengagements à forte conviction ou des nouveaux engagements à forte conviction envers des GPs qu'ils suivent depuis longtemps", Kelly DePonte, directeur général, Probitas Partners.
"Nous pensons qu'il y a de fortes chances que le marché du logement connaisse un ralentissement prolongé, avec une réduction du volume des transactions pouvant atteindre 50 % dans certaines zones géographiques. Ce ralentissement aura un effet d'entraînement à la fois sur les entreprises technologiques liées au volume des transactions immobilières, qui devront faire évoluer leurs modèles d'entreprise pour survivre, et sur l'appréciation des prix des logements, qui en prendra un coup", Gregor Watson, cofondateur, 1Sharpe Capital.
"Ces valorisations exorbitantes allaient toujours revenir sur terre. C'était inévitable. Et pour les entreprises situées à l'extrémité du spectre, ce retour à la moyenne est en effet très douloureux. Il n'y a aucun moyen pour certaines d'entre elles de justifier un jour les valorisations qu'elles ont obtenues sur les marchés privés et, dans certains cas, sur les marchés publics. Cela est également vrai pour les entreprises en phase de démarrage. Lorsque vous levez des fonds à un niveau de valorisation historiquement élevé par rapport à votre chiffre d'affaires, vous courez le risque très réel de manquer d'argent avant même d'avoir atteint votre dernière valorisation... Les levées de fonds spectaculaires vont devenir de plus en plus rares, ce qui signifie que les fondateurs passent moins de temps à rivaliser sur le battage médiatique et plus de temps à rivaliser sur ce qu'ils offrent réellement. Le resserrement du climat de collecte de fonds est un "grand égalisateur" au pays des startups et les meilleurs créateurs prospèrent lorsque les fondamentaux de l'entreprise deviennent plus importants. En fait, il est beaucoup plus difficile de redimensionner une grande entreprise, et cela crée encore plus d'opportunités pour les startups agiles avec des attentes raisonnables pour aller de l'avant. Enfin, les valorisations auront beaucoup moins de pouvoir de "signalisation" au cours des deux prochaines années. Les deux années précédentes ont créé un environnement dans lequel l'entreprise qui a levé des fonds à l'évaluation la plus élevée était souvent désignée comme le "gagnant". Beaucoup d'entre elles sont maintenant confrontées à un retour de bâton et à un examen minutieux. Cela signifie que les bonnes entreprises qui ont simplement "besoin de plus de temps" n'ont pas besoin de naviguer dans la roue du hamster de l'évaluation ou de faire face à la mort", Chris Gardner, associé général, Underscore VC.
"La pandémie a été à la fois une chose formidable et terrible pour les entrepreneurs fintech. Ce qui a été formidable, c'est le passage massif vers les solutions numériques et l'innovation fintech en général. L'accélération du changement a été incroyable, créant de nombreuses nouvelles opportunités. L'inconvénient, c'est qu'elle a rendu les choses presque trop faciles, ce qui a conduit de nombreuses entreprises fintech à connaître une croissance incroyable qui n'était tout simplement pas durable. Nous voyons cette correction se produire, mais n'oubliez pas les changements à long terme qui se sont produits, dont beaucoup ne disparaîtront pas. Les valorisations peuvent changer pour les startups, mais les entrepreneurs avisés restent concentrés sur la résolution des problèmes des clients et la création d'une valeur durable pour les personnes qu'ils essaient de servir", Devin Miller, cofondateur de Securesave.
"Ma conviction est que le marché va rapidement redevenir surchauffé dans certaines poches. Les capitaux vont affluer de manière agressive vers un nombre plus restreint d'opportunités qui semblent moins risquées parce que les fondateurs ont fait leurs preuves ou parce qu'il y a une traction importante. Les valorisations ne ressembleront peut-être pas à celles de 2021, mais plutôt à celles de 2018. Cette année-là, l'évaluation médiane n'était pas si folle, mais c'est aussi à cette époque que SoftBank a versé des milliards dans WeWork. Anecdotiquement, je suis surpris que de nombreux investisseurs n'aient pas revu à la baisse leurs portefeuilles pour refléter les réalités du marché. Cela va engendrer des incitations perverses sur le marché, car les VCs cherchent à protéger les valorisations gonflées en étant prêts à accepter une structure plus importante dans les transactions de stade intermédiaire ou avancé pour préserver une valorisation élevée. Les fondateurs doivent se méfier de ce nouveau désalignement", Rob Go, cofondateur et associé de NextView Ventures.
"Vous avez la même chance aujourd'hui de lever ce tour de table qu'il y a six mois si vous avez une idée passionnante avec des fondateurs convaincants. Si vous avez une proposition de valeur différenciée, vous devriez toujours être en mesure de lever des fonds. Cela peut prendre plus de temps ou être plus difficile, mais c'est toujours faisable. Dans le cas contraire, ce sera très très difficile. L'environnement macroéconomique actuel cause le plus de difficultés aux séries B et suivantes. Mais l'environnement de sortie qui compte pour un fonds comme le nôtre, qui investit très tôt, se situe à plus de sept ans dans le futur. La compression des prix à court terme, qui ne fait que se répercuter sur les premiers stades du marché du capital-risque, est en fait un vent contraire", Rex Salisbury, associé principal et fondateur de Cambrian.
"Le fait que la vitesse des transactions ralentit et que les montants des levées de fonds reviennent sur terre après quelques années d'effervescence est un avantage net pour les fondateurs. Les sociétés de capital-risque passent désormais plus de temps à faire preuve de diligence raisonnable, à parler aux fondateurs et à étudier les marchés. On peut donc s'attendre à ce que les financements futurs n'aillent pas principalement à des collecteurs de fonds solides avec des histoires tape-à-l'œil. Désormais, les fondateurs négligés sur des marchés moins sexy, qui disposent de données substantielles sur les raisons de leur succès et sur la manière dont leur entreprise peut se développer, seront mieux lotis qu'au cours des deux dernières années d'abondance de capitaux", Jonathan Lehr, cofondateur et associé général de Work-Bench.
"Je ne vois pas la classe d'actifs choquée de façon permanente. Nous devons encore travailler pendant 2 à 4 trimestres pour ajuster les modèles d'exploitation et les attentes en matière de valorisation, mais je pense que le plus gros du travail et de la douleur sera terminé d'ici l'été prochain - peut-être beaucoup plus tôt. La plus grande inconnue, qui pourrait menacer cette prédiction, est que l'inflation reste obstinément élevée et que l'économie axée sur la consommation se contracte de manière significative à court terme. Les bons chiffres de l'emploi suggèrent que ce n'est pas très probable, mais nous ne savons pas comment les choses se présenteront pendant la période des fêtes et s'il y aura une série de licenciements supplémentaires pour protéger la rentabilité des entreprises", Dan Rosen, associé général, Commerce Ventures.
"Le financement mondial du capital-risque a ralenti de plus de 25% pour le deuxième trimestre de 2022 par rapport à la même période de l'année dernière, selon une analyse des données de Crunchbase. Et depuis, la tendance est encore plus à la baisse. Je pense que cela conduit à un marché plus rationnel, où les startups ne peuvent pas assumer des valorisations élevées et doivent donc évaluer où concentrer leurs efforts pour se développer ", Gené Teare, rédacteur en chef des données, Crunchbase News.
"En tant qu'investisseurs, nous nous sommes tournés vers les entreprises présentant une meilleure économie unitaire et des taux d'épuisement plus faibles, même si cela se fait au détriment d'une croissance plus élevée. Les investisseurs accordent désormais une valeur à la qualité de la croissance du chiffre d'affaires, ce qui n'était pas le cas il y a seulement quelques trimestres. L'accent mis sur l'efficacité de la croissance permet également d'allonger la durée de vie des entreprises, ce qui donne plus de temps au marché pour trouver un nouvel équilibre en matière de valorisation. Les ralentissements offrent l'opportunité - même si elle est douloureuse - de devenir beaucoup plus fort à long terme... Notre analyse interne suggère qu'il pourrait s'écouler encore plusieurs trimestres avant que nous n'atteignions le fond de ce ralentissement, et qu'il pourrait s'écouler encore plusieurs années avant que nous ne retrouvions les sommets de 2021. Nous avons également constaté que les évaluations des entreprises suivent de près celles des marchés publics et qu'elles s'ajustent généralement en un ou deux trimestres. Pour prédire quand les valorisations des entreprises auront atteint leur niveau le plus bas, il suffit de considérer l'indice Nasdaq Composite comme un indicateur avancé", Don Butler, directeur général de Thomvest Ventures.
"Nous allons continuer à voir des entreprises fintech réduire leurs dépenses de marketing pour réduire leur taux d'usure. Au lieu d'attirer de nouveaux clients, elles vont se concentrer sur la conversion de la clientèle, c'est-à-dire convaincre ceux qu'elles ont déjà attirés de s'abonner à leur produit. La fraude sera un facteur important dans la capacité des fintechs à convertir les "bons" clients, et les fintechs doivent s'assurer que leurs solutions de vérification d'identité sont sûres et transparentes afin que les clients ne soient pas rebutés par le processus de vérification", Laura Spiekerman, cofondatrice et Chief Revenue Officer, Alloy.
"Je travaille pour une société de location d'équipements spécialisée dans la location d'équipements à des start-ups financées par des fonds de capital-risque... Cela dit, la récession économique a joué en notre faveur. Avec des groupes comme Y Combinator qui disent aux entreprises de leur portefeuille de préserver leur trésorerie du mieux qu'elles peuvent, la porte s'est ouverte à de nombreuses conversations que nous n'aurions normalement pas eues parce que les startups étaient pleines de liquidités. Il y aura certainement des gagnants et des perdants dans cette crise et je pense qu'elle fera ressortir les vrais gagnants. Qui peut se préparer à la tempête, survivre à la tempête et en sortir grandi ? Je pense que ce seront ceux qui ont des équipes de gestion solides, des produits exceptionnels, des marchés adressables où l'entreprise peut réellement résoudre un vrai problème, et ceux qui sont prêts à sortir des sentiers battus pour survivre. Cette partie semble assez évidente, mais, du moins pour l'instant, les startups qui ne possèdent pas ces éléments vont s'essouffler et échouer. J'étais au Venture Summit West il y a quelques semaines et cela semblait être le sentiment des panélistes et des juges du secteur du capital-risque", Jess Hawthorne, représentant commercial, CSC Leasing Company
"Ce que nous voyons dans le nouvel environnement est très favorable aux investisseurs, aux fondateurs et au domaine. Les mauvaises idées ne sont pas financées aussi facilement. Les bonnes idées qui ont été financées reviennent pour des tours de table d'extension A, ou des tours de table plus légers. Et les mauvaises idées vont disparaître au cours des 12 prochains mois, car il y a une fuite vers la qualité. La compression des valorisations sur les marchés publics est à notre avis une réaction excessive - [surtout] dans le domaine de la santé numérique - et nous pensons qu'elle reviendra à des niveaux normaux d'ici 2024", Shahram Seyedin-Noor, fondateur et associé général de Civilization Ventures.
Merci de votre lecture. À demain,
Jessica Mathews
Twitter : @jessicakmathewsEmail
:
jessica.mathews@fortune.comSubmit une affaire pour la newsletter Term Sheet
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Jackson Fordyce a rédigé la section des transactions de la newsletter d'aujourd'hui.
OPÉRATIONS DE CAPITAL-RISQUE
- Vilya , un développeur de biotechnologie des maladies basé à Seattle, a levé 50 millions de dollars en financement de série A dirigé par ARCH Venture Partners et d'autres anges.
- StarTree, une plateforme d'analyse basée à Mountain View, en Californie, a levé 47 millions de dollars dans le cadre d'un financement de série B. GGV Capital a mené le tour de table et a été rejoint par des investisseurs tels que Sapphire Ventures, Bain Capital Ventures et CRV.
- Theranica, une société de thérapeutique numérique axée sur la migraine, basée à Montclair, dans le New Jersey, a levé 45 millions de dollars en financement de série C. New Rhein Healthcare Investors a mené le tour de table et a été rejoint par des investisseurs tels que aMoon, Lightspeed Venture Partners, LionBird, Takoa Invest et Corundum Open Innovation.
- Astro, anciennement Austin Software, une plateforme de gestion basée à Austin pour les équipes de développement en Amérique latine, a levé 13 millions de dollars en financement de série A. Greycroft a mené le tour de table et a été rejoint par des investisseurs tels que Obvious Ventures et d'autres.
- Atomic, une plateforme de messagerie de l'expérience client basée à Wellington, en Nouvelle-Zélande, a levé 4,5 millions de dollars en financement de série A. Movac a mené le tour de table et a été rejoint par des investisseurs tels que Rod Drury, K1W1, Hoku et d'autres anges.
CAPITAL-INVESTISSEMENT
-Bain Capital a accepté d'acquérir l'activité d'instruments scientifiques d'Olympus Corp, une société d'appareils médicaux basée à Tokyo, pour 3,1 milliards de dollars.
-Ed's Supply, soutenu par Gryphon Investors, a acquis Controlled Temp Supply, un fournisseur d'équipements, de pièces, de fournitures et de services à la clientèle dans le domaine du CVC/R, basé à Oxford, dans le Mississippi. Les conditions financières n'ont pas été divulguées.
-Environmental Systems Group, soutenu par Bernhard, a acquis BEM Systems, une société d'ingénierie environnementale basée à Chatham, dans le New Jersey. Les conditions financières n'ont pas été divulguées.
SORTIES
-Revelstoke Capital Partners a acquis Monte Nido, un fournisseur de traitement des troubles alimentaires basé à Miami, auprès de Levine Leichtman Capital Partners. Les conditions financières n'ont pas été divulguées.
AUTRE
-Kinside a acquis LegUp, un système universel d'inscription aux services de garde d'enfants basé à Seattle. Les conditions financières n'ont pas été divulguées.
-Sony a accepté d'acquérir Savage Game Studios, un développeur de jeux mobiles basé à Berlin et Helsinki. Les conditions financières n'ont pas été divulguées.
FONDS + FONDS DE FONDS
- Medical Excellence Capital, une société de capital-risque basée à Nissequogue, N.Y., a levé 145 millions de dollars pour un fonds axé sur les investissements dans la thérapie cellulaire, la thérapie génique, l'IA/ML appliquée à la découverte de médicaments, la biologie synthétique et la médecine régénérative.
PERSONNES
- Bessemer Venture Partners, une société de capital-risque basée à San Francisco, a promu Janelle Teng au poste de vice-présidente.
- Y Combinator, un programme d'accélération et un fonds de capital-risque basés à Mountain View, en Californie, a nomméGarry Tan comme son prochain président et PDG. Tan est le fondateur d'Initialized Capital et un ancien partenaire deYC.