Qu'est-ce que AMTD Digital, et qui se cache derrière ?

C'est la question que se posent de nombreux investisseurs après qu'une société inconnue de Hong Kong a réussi à rejoindre les rangs des mégacapitales mondiales, dont la valeur avoisine le demi-milliard de dollars mardi.

Tout a commencé lorsque l'American Depository Share (ADS), dont le code de téléscripteur est HKD, a fait un bond de 25 % par rapport au cours de clôture précédent, juste avant le début de la séance, pour atteindre un sommet intrajournalier de 2 555 dollars.

À son apogée, elle a plus que triplé sa valeur et atteint une capitalisation boursière de plus de 450 milliards de dollars, soit plus que la société mère de Facebook, Meta, ou que le géant chinois de la vente en ligne Alibaba.

Et il l'a fait avec un volume quotidien de seulement 350 500 actions, selon les données de Yahoo Finance, son plus bas niveau depuis le début des échanges d'ADS et bien en dessous des 1,2 million d'actions échangées en moyenne.

Même si l'ADS a perdu un quart de sa valeur mercredi, il vaut toujours environ 240 milliards de dollars, ce qui le rend plus précieux que Toyota, Nike, McDonald's ou Walt Disney.

Inutile de dire qu'il s'agit d'une performance impressionnante pour une société qui a vendu 16 millions d'actions à 7,80 dollars chacune à la mi-juillet, ce qui lui a donné une capitalisation boursière d'environ 1 milliard de dollars.

Qu'est-ce qui se cache derrière cette flambée ?

Il n'y a apparemment aucune justification pour ce type de capitalisation boursière.

Le total des actifs générateurs de revenus figurant dans son bilan dépassait à peine la barre des 400 millions de dollars en mars, selon les documents déposés auprès de la SEC. Fortune a cherché à contacter la société, mais les e-mails et les appels sont restés sans réponse immédiate.

Un coup d'œil sur son site Web révèle peu de choses sur son modèle d'entreprise. La brève vidéo de présentation de l'entreprise, d'une durée d'une minute, présente la société comme une "plateforme de solutions numériques unique en Asie et un réacteur de fusion pour les meilleurs entrepreneurs et les meilleures idées de l'ère numérique", dans une esthétique digne de la Guerre des étoiles.

Un examen plus approfondi de son prospectus déposé auprès de la SEC révèle ce que cela signifie.

AMTD Digital vend essentiellement une sorte d'adhésion à son "SpiderNet Ecosystems Solutions", qui prétend apporter des avantages en connectant les entreprises entre elles. Cela constitue l'écrasante majorité de ses 25 millions de dollars de revenus annuels générés au cours de l'année fiscale qui s'est terminée en avril 2021.

De manière assez inhabituelle, ses bénéfices avant impôts des trois dernières années ont été constamment supérieurs à son chiffre d'affaires grâce aux gains comptables de la juste valeur de ses intérêts économiques dans des sociétés comme Appier, DayDayCook, WeDoctor et cinq fintechs asiatiques.

La société mère est AMTD Group, un conglomérat de Hong Kong dont les compétences principales sont la banque d'investissement, les services hôteliers, l'éducation haut de gamme, les médias et le divertissement. Elle possède également une autre filiale, AMTD IDEA, cotée à la Bourse de New York, mais qui ne vaut que 14 milliards de dollars.

"Une volatilité importante

La raison exacte pour laquelle AMTD Digital est cotée aux États-Unis n'est pas claire, car elle a immédiatement averti les investisseurs dans son prospectus de vente d'actions qu'elle pourrait éventuellement être forcée de se retirer de la cote en vertu des règles de la SEC.

En effet, les formalités administratives mises en place par Pékin empêchent actuellement son auditeur chinois d'être inspecté par le Public Company Accounting Oversight Board des États-Unis, établi en vertu de la loi Sarbanes-Oxley.

C'est une source constante de frustration pour les investisseurs dans de nombreuses actions chinoises. Si les États-Unis et la Chine ne parviennent pas à un accord, quelque 261 sociétés chinoises cotées aux États-Unis, représentant une valeur de marché totale de 1 300 milliards de dollars, risquent d'être radiées de la cote.

Le président-directeur général de la société mère AMTD Group, Calvin Choi, a quitté son poste de directeur général de l'UBS pour prendre la relève.

Son passé de capitaliste et sa distinction en tant que Young Global Leader auprès du Forum économique mondial ne l'empêchent pas de vanter les mérites du parti communiste de Chine continentale, ni de célébrer "la gloire et le rêve du grand rajeunissement de la nation chinoise" un siècle après sa fondation.

Bien qu'il puisse se targuer d'avoir un vice-président exécutif ayant l'habitude de s'attaquer à la corruption et des liens avec Carrie Lam, l'ancienne proconsul de Pékin à Hong Kong, Choi lui-même serait visé par une interdiction d'exercer pendant deux ans par l'autorité de réglementation des valeurs mobilières de la ville, après que l'investisseur China Minsheng Investment Group l'ait accusé de malversations.

"Certains projets [entrepris avec des fonds de CMIG] ont en fait gagné de l'argent, mais il ne nous a pas donné les bénéfices", a déclaré un cadre supérieur de la société au journal chinois Caixin en octobre 2020. "Certains ont eu des pertes, mais nous ne savons pas s'il a vraiment investi ou s'il a détourné l'argent."

Une anomalie sismique

Dans le monde de l'analyse fondamentale, où les entreprises sont évaluées en fonction de leurs flux de trésorerie futurs, la capitalisation boursière hallucinante d'AMTD Digital est le genre d'anomalie sismique du système financier qui, statistiquement parlant, ne devrait se produire qu'une fois tous les cent ans.

Même AMTD Digital semble ne pas comprendre pourquoi sa valeur est si élevée. Profitant d'une lettre de remerciement adressée à ses nouveaux actionnaires, elle a affirmé qu'elle était, elle aussi, déconcertée par la performance de ses actions.

"Au cours de la période qui a suivi notre introduction en bourse, la société a constaté une volatilité importante du prix de nos ADS et a également observé un volume de transactions très actif", a-t-elle écrit mardi. "À notre connaissance, il n'y a pas de circonstances, d'événements ou d'autres questions importantes concernant les activités commerciales et opérationnelles de notre société depuis la date de l'introduction en bourse."

Avec un tel bond, il n'est pas surprenant que les permabears soient sortis de leur sommeil. Le célèbre vendeur à découvert Jim Chanos a demandé si "nous allions tous ignorer les 400 milliards d'actions de mèmes dans la pièce", tandis que Nate Anderson, de Hindenburg Research, a qualifié son propriétaire majoritaire AMTD Group de "sommaire".

Par coïncidence, l'annonce a été faite le jour même où le président de la Securities and Exchange Commission, Gary Gensler, a célébré le 20e anniversaire de la loi Sarbanes-Oxley, destinée à restaurer la confiance dans les marchés financiers américains après les scandales de fraude comptable qui ont escroqué les investisseurs d'Enron et de WorldCom.

L'envolée a déclenché des souvenirs douloureux de la décision fatidique de Robinhood de supprimer la possibilité pour les investisseurs particuliers de placer des ordres d'achat sur la chaîne de magasins GameStop, considérée comme une décision visant à protéger une poignée de fonds spéculatifs profondément immergés sur le titre mème.

"Alors pourquoi le bouton d'achat n'a pas été supprimé pour le HKD ? Parce que la vente au détail n'était pas derrière ?" a répondu un utilisateur de Twitter à Gensler mardi. "Marché boursier frauduleux pour de vrai. Tu es inutile."