La chute des marchés qui a suivi la publication du plan fiscal du gouvernement britannique vendredi laisse l'administration de Liz Truss face à un verdict crucial de la part des traders lors de la réouverture des marchés cette semaine.

La réaction qui a suivi le pari total de Kwasi Kwarteng sur les réductions d'impôts et les emprunts supplémentaires pour stimuler l'économie a été une évaluation féroce et dommageable des perspectives pour le Royaume-Uni. Apparemment imperturbable face à cette réaction, le Chancelier a promis ce week-end de nouvelles réductions d'impôts.

Si la déroute s'accentue alors que les opérateurs continuent de rendre leur verdict en temps réel cette semaine, la crise risque d'aller au-delà d'un embarras à court terme pour le gouvernement et de se transformer en une crise plus profonde qui pourrait nécessiter une réponse politique.

"Avec de vastes dépenses non financées sur le plan fiscal, sans que la politique monétaire ne puisse compenser l'impulsion inflationniste, la monnaie est susceptible de s'affaiblir davantage", ont écrit les analystes de Goldman Sachs, dont Kamakshya Trivedi, dans une note aux clients vendredi.

Signe de la gravité historique de la dégringolade de vendredi, la livre a un temps été promise à sa pire journée face au dollar depuis le krach record qui avait suivi le vote du Brexit en 2016. En fin de compte, la chute de 3,6 % a été la septième plus mauvaise des 50 dernières années. Dans le même temps, les rendements des obligations d'État ont grimpé en flèche, d'un montant record sur certaines échéances, les investisseurs punissant la chancelière pour sa course effrénée à la croissance.

Si elle se maintient, cette évolution des rendements fera grimper de façon spectaculaire le coût des 400 milliards de livres (434 milliards de dollars) d'emprunts supplémentaires que la Resolution Foundation estime nécessaires au cours des cinq prochaines années pour financer le plan, ce qui viendra s'ajouter à une facture d'intérêts déjà très élevée en raison de l'inflation galopante et des hausses de taux de la Banque d'Angleterre.

L'ouverture des marchés des devises en Asie dimanche soir, heure britannique, permettra de savoir si le pire est passé. À une époque où les liquidités sont fameusement minces, les petits mouvements peuvent rapidement se transformer en graves effondrements, comme l'a montré le fameux flash crash de la livre sterling fin 2016. L'ouverture du marché des gilts, lundi à 8 heures, sera également à surveiller.

La réaction pourrait avoir des implications énormes. Le Telegraph a rapporté samedi que Mme Truss devra faire face à une rébellion des députés conservateurs d'arrière-ban contre ses réductions d'impôts si la livre tombe à parité avec le dollar. Pendant ce temps, certains sur les marchés appellent déjà à une action d'urgence de la BOE pour endiguer la marée, une action sans précédent dans les temps modernes qui risquerait d'ajouter au sentiment de panique.

Adam Posen, ancien responsable de la BOE, a déclaré sur Twitter qu'il s'attendait à ce que M. Bailey "déclare publiquement en milieu de semaine que si la livre sterling baisse, les taux augmentent". Il a également évoqué la possibilité d'une intervention du Trésor pour soutenir la livre dimanche avant l'ouverture, mais d'autres ont fait remarquer que les réserves de devises étrangères de la Grande-Bretagne ne représentent qu'une fraction de celles du Japon, qui a mené la même politique la semaine dernière.

Si la pause du week-end a apporté un peu de calme, et que les mouvements commencent à se replier lundi, cela donnera à Truss et Kwarteng le temps d'essayer de reprendre l'ordre du jour. Cela augmenterait l'importance de la conférence du parti Tory au début du mois prochain, qui risque maintenant de se transformer d'un couronnement du nouveau gouvernement en une occasion de restaurer une crédibilité déjà ébranlée.

Mais les perspectives de nombreux acteurs du marché sont loin d'être roses. L'agitation de la semaine dernière a conduit à de nouvelles prédictions, y compris de la part de l'ancien secrétaire au Trésor américain Lawrence Summers, selon lesquelles la livre va passer sous la parité avec le dollar. Le modèle d'évaluation des options de Bloomberg indique désormais une chance sur quatre que la livre atteigne 1 dollar dans les six prochains mois, contre 14 % jeudi.

D'autres expriment des inquiétudes quant à l'avenir de la dette britannique. Ce qui est inquiétant, c'est que le soutien de la banque centrale par le biais de l'assouplissement quantitatif, qui était auparavant le sauveur des gilts, a maintenant été inversé par les responsables qui cherchent à contenir l'emballement des prix.

"Le marché des gilts s'adapte à un changement sismique du paysage fiscal et à des perspectives d'offre et de demande gigantesques", ont écrit les analystes de HSBC dans une note vendredi. "Le retour d'emprunts de cette nature à grande échelle intervient au moment où la BOE passe également du statut d'acheteur à celui de vendeur d'obligations et, surtout, où les autres investisseurs sont de plus en plus préoccupés par la crédibilité budgétaire du Royaume-Uni."

Après le discours de Kwarteng vendredi, la livre a chuté à son plus bas niveau en 37 ans, à 1,084 $, les rendements de la dette à 10 ans ont augmenté de plus de 30 points de base, à 3,83 %, et le taux des obligations à cinq ans a bondi d'un record de 51 points de base.

Dans le même temps, les opérateurs ont pleinement évalué à 120 points de base les hausses de taux supplémentaires de la BOE d'ici sa réunion du 3 novembre, soit plus du double de la hausse annoncée jeudi, qui a porté les taux à 2,25 %. Selon Trevor Pugh, responsable des bureaux de courtage et d'agence pour les gilts chez Tradition Ltd, les opérateurs envisagent également la possibilité d'une hausse au cours de la réunion.

Après l'événement, la nouvelle chancelière a nié que les investisseurs paniquaient, déclarant au Financial Times que "les marchés bougent tout le temps - il est très important de rester calme et de se concentrer sur la stratégie à long terme".

Pour l'instant, l'opinion du marché sur cette stratégie semble sombre.

"À moins que quelque chose ne soit fait pour répondre à ces préoccupations fiscales ou que l'économie ne présente des données de croissance étonnamment fortes, il semble que les investisseurs continueront à éviter la livre sterling", ont écrit Antoine Bouvet et Chris Turner d'ING vendredi.