Lorsque les NFT du Bored Apes Yacht Club (BAYC) ont commencé à atteindre des prix à six chiffres l'année dernière, de nouveaux marchés de prêts ont vu le jour - offrant des garanties liquides sous forme d'Ethereum aux propriétaires de BAYC qui mettaient leurs singes en garantie.

Mais pour l'une de ces plateformes de prêt, BendDAO, cette expérience a tourné au vinaigre au cours de la semaine dernière, lorsque la valeur marchande des BAYC et d'autres collections de NFT de premier plan - que les sceptiques considèrent comme guère plus que des images JPEG - a chuté brutalement. Aujourd'hui, la plateforme décentralisée détient un stock important de NFT qui se déprécient rapidement et qu'elle s'efforce de vendre, les propriétaires ne remboursant pas leurs prêts.

"Je ne pense pas que [le prêt de NFT] était mauvais - je pense simplement que la plateforme de prêt a été conçue de manière horrible pour une situation comme celle-ci", a déclaré à Fortune Cirrus, un négociant de NFT sous pseudonyme. Il a tiré la sonnette d'alarme le 17 août au sujet d'une cascade potentielle de liquidation de NFT d'une valeur de 59 millions de dollars - la première du genre pour les NFT, mais courante pour les cryptocurrencies. "Les gens sont également moins disposés à faire des folies sur les NFT en période d'incertitude macroéconomique", a-t-il ajouté.

L'effondrement de BAYC a également entraîné une sorte de ruée vers les banques dimanche, les fournisseurs de prêts ayant retiré leurs fonds de la plateforme, ce qui a fait chuter le portefeuille total de BendDAO de 10 000 ETH (16,5 millions de dollars) à 5 ETH (8 000 dollars). Depuis, le solde de la plateforme a rebondi à 7 479 ETH (12,3 millions de dollars), car les emprunteurs se sont précipités pour sauver leurs collatéraux NFT qui risquaient d'être en défaut de paiement et les acheteurs consentants se sont finalement présentés pour arracher des NFT à prix réduit. Pour l'instant, la crise d'insolvabilité a été évitée.

Mais qu'est-ce qui a conduit à l'effondrement de BendDAO ?

Il est utile de savoir qu'en apparence, BendDAO fonctionne comme une banque numérique automatisée appartenant à une coopérative. La plateforme accepte des dépôts d'éther (ETH) de la part de prêteurs à la recherche d'intérêts et prête de l'ETH de ce pool aux emprunteurs. Les emprunteurs doivent bloquer un NFT comme garantie dans les coffres numériques de la plateforme. Si un emprunteur ne rembourse pas son prêt, le pool de prêt reprend automatiquement possession du NFT, le met aux enchères et rembourse son pool de déposants - du moins, c'est ainsi que cela est censé fonctionner.

Depuis sa création en mars, la plateforme a prêté 56 000 ETH (environ 929 millions de dollars) aux détenteurs de NFT. Elle a été particulièrement populaire parmi les détenteurs de BAYC : 272 Bored Apes, soit 3 % de la collection de 10 000 titres, ont été garantis par la plateforme. Certains utilisent les liquidités débloquées pour acheter des biens du monde réel, tandis que d'autres font des paris stratégiques en crypto. Franklin, qui détient 59 BAYC NFT et ne s'appelle que par son prénom, a déclaré à Fortune qu'il avait utilisé BendDAO pour "retourner plus de singes, essentiellement en doublant ou en utilisant l'effet de levier". Il a contracté 10 000 ETH (16,5 millions de dollars) en prêts répétés auprès de BendDAO, sans aucune dette en cours.

L'ensemble des règles strictes de la plateforme - telles que des exigences élevées en matière d'enchères minimales pour ceux qui souhaitent accepter des garanties, ainsi qu'un verrouillage de 48 heures des ETH des soumissionnaires - ont initialement dissuadé les traders NFT prolifiques comme Cirrus de participer. "Cela vous fait courir le risque de vous faire griller si la valeur de marché des NFT continue de baisser pendant cette période", a-t-il déclaré.

Le pseudo cofondateur de BendDAO, CodeInCoffee, a semblé reconnaître les problèmes liés aux structures d'incitation du site lundi, en déclarant : "Nous sommes désolés d'avoir sous-estimé l'illiquidité des NFT dans un marché baissier lors de la définition des paramètres initiaux."

CodeInCoffee a également présenté une proposition réussie visant à augmenter la liquidité sur la plateforme en abaissant les exigences d'enchères et en raccourcissant les périodes de blocage.

Concevoir pour le fongible et le non-fongible

Bien que la situation soit maintenant en grande partie contenue - même si elle a laissé un mauvais goût dans la bouche de ses prêteurs et emprunteurs - toute l'expérience a mis en évidence une distinction fondamentale dans l'industrie de la crypto.

"Les NFT sont fondamentalement différents des tokens [ou cryptocurrencies] fongibles, et les produits financiers servant les NFT doivent saisir les nuances des actifs sous-jacents", a déclaré à Fortune Connor Moore, cofondateur de la plateforme de mise à l'échelle de la liquidité NFT MetaStreet.

Le prêt de pair à pair de BendDAO est un modèle défectueux pour les NFT, a-t-il expliqué, "en raison de l'hypothèse critique selon laquelle les liquidations se produiront rapidement, et à une valeur spécifiée - vrai pour les marchés liquides, et faux pour les marchés illiquides."

Moore a souligné qu'au plus fort de la crise de liquidation de BAYC le 21 août, BendDAO détenait 241 Bored Apes dans son pool de dettes, ce qui se traduit par une exposition aux prêts d'environ 20 millions de dollars. Cela équivaut à 2 000 % du volume quotidien de transactions au comptant de BAYC, soit 1 million de dollars.

En contraste frappant, a-t-il expliqué, l'exposition aux prêts de MakerDAO, le plus grand prêteur d'ETH en peer-to-pool, le 12 mars 2020, lorsque le marché des crypto-monnaies s'est effondré en raison des craintes de Covid-19, représentait moins de 2% du volume quotidien d'ETH.

"Le bloc de construction de base correct pour les prêts NFT est dans un format peer-to-peer, avec l'emprunteur et le prêteur s'accordant sur les conditions de prêt avant de créer le prêt", conclut Moore. "Ces blocs de construction peuvent ensuite être combinés, abstraits, mis à l'échelle et emballés dans des produits de dette entièrement nouveaux."

Mais la structure peer-to-pool n'est pas nécessairement le problème, selon Alex Ho, chef de produit de la plateforme de prêt NFT Pine, qui exploite des pools de prêt distincts mis en place par les prêteurs avec leurs propres conditions de prêt. BendDAO, dit-il, exploite un pool commun qui socialise les pertes entre tous les déposants.

Gabe Frank, co-fondateur de la plateforme de prêts NFT peer-to-peer Arcade, a déclaré à Fortune que BendDAO "a construit un produit que les participants du marché ont trouvé utile : des prêts DeFi contre des NFTs. Le choix de conception était tout simplement mauvais. Il y avait toujours ce risque pour les prêteurs dans un modèle peer-to-pool".

"C'était une expérience qui ne s'est pas bien terminée", a-t-il ajouté.

Ekin Genç est un journaliste indépendant dont le travail a été publié dans des publications telles que VICE, Decrypt et CoinDesk.